经济学热点十一美联储缩表P

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#热点十一：美联储缩表#

Part1

??缩表背景

年全球金融危机爆发后，美联储降息和三轮宽松举措，致使美联储资产负债表急剧扩张，从危机前的0.9万亿美元上升到当前4.5万亿美元。

随着美国经济复苏基本完成，继续宽松将推升资产泡沫，此时逐步缩表可为未来货币政策操作预留空间，也可刺激银行信贷，将资金由超额储备金转向实体经济领域。

?缩表进程

美联储将于年三季度末正式启动缩表，缩表将持续3-5年时间，缩减规模要看选择何种货币政策操作方式。

如果美联储回归到原先的公开市场操作调控方式，将不需要持有太多的存款准备金，预计将缩表2.5-2.7万亿美元。

如果维持当前的利率走廊操作机制，缩表规模将有限，缩表可能只会持续3年左右。

??缩表的原因

（1）美国经济复苏基本完成，继续宽松将推升资产泡沫。

（2）货币政策应为预防下一次衰退留余地。货币政策制定需要与经济周期匹配，在经济与通胀上行时，货币政策需要调整到为经济下行和衰退预留空间，而目前的货币政策状态不利于应对新的衰退。

（3）希望刺激银行信贷增长。QE政策下银行流动性充足，但信贷并未大幅增长，从年初至今仅增长1.4倍，并且最近增速大幅放缓。

（4）避免收益率曲线继续趋于平坦。美联储若继续加息，可能导致收益率曲线更加平缓。考虑到缩表对抬升长端利率更有作用，在加息的同时缩表，可以使收益率曲线变得陡峭，在货币政策正常化的同时缓解金融机构盈利压力。

（5）降低美联储资产风险。截至目前，美联储持有的债券资产为央行和联邦政府带来了巨大利润。

??缩表与加息的关系

从加息和缩表之间的关系看，二者都是紧缩货币政策的一部分，具有替代性；但由于二者的实际功能有别，又具有补充性。

根据堪萨斯联储的研究，缩减亿美元相当于将联邦基金利率上调25个基点，具有替代作用。但从影响看，加息对控制通胀上升的作用更大，缩表对减少流动性的作用更大。美联储在实际操作中会权衡这两个因素。

从目前的状况看，通胀上升滞后于部分资产价格的上升，可能是美联储考虑提前缩表的动因。

在开始实施缩表计划时，美联储可能暂停加息；随后则会让加息与缩表一道进展。

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