巴菲特2018年度致股东信别人越大胆,我

北京时间年2月24日晚，“股神”巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司（BerkshireHathaway）发表一年一度的《致股东信》。

这封致股东信的受众远远超过该公司的投资者群体，世界各地的投资者希望从信件中了解这位传奇投资者的投资心态，以此作为对未来经济和市场的预测。

信中有哪些干货呢？

第四财季净利润.51亿美元，同比增%；年净利润.4亿美元，同比增35%；保险浮存金亿美元。

伯克希尔哈撒韦年净值增长亿美元，A类股和B类股每股账面价值增长23%，税改带来亿美元效益。

在巴菲特入主伯克希尔的53年间，每股票面价值从19美元涨至21.万美元（A类股），年均复合增长率位19.1%。

年底，伯克希尔所持现金和美债为亿美元，比去年9月30日高出70亿美元，可见现金增长的速度在放缓，但仍是年底的两倍多。

去年由于美国夏末多次大型飓风影响，伯克希尔年的保险承保业务税前亏损32亿美元。

伯克希尔哈撒韦公司的目标是大幅增加非保险收入，或将进行1次甚至更多次的大型收购行动。

未来无论任何时候，股票都比美国短期债券风险要高，甚至高很多；然而，长远来看，如果买入股票时股价估值合理，且投资组合多元化，投资股票会比投资债券面临的风险低很多。

巴菲特在信中指出，在寻找独立运营的公司收购时，主要看中以下特质：长期的竞争力，高水平的管理，有形资产的良好回报，诱人的内在增长机会，以及合理的价格。但年整个市场上掀起并购狂潮时，伯克希尔哈撒韦却找不到价格合适的收购对象。他在信中表示：“在并购上我们遵循一条简单的原则：别人越大胆，我们就越谨慎。”

今年1月，巴菲特提拔了两名高管——格雷格?阿贝尔（GregAbel）和阿吉特?吉恩（AjitJain)——担任伯克希尔董事会成员。

在年发布的《致股东信》中，只在结尾的最后三段提到了这两个人的名字。原文称：“我把最精华的部分留在最后压轴出场。很幸运，伯克希尔迎来新的副董事长AjitJain和GregAbel，他们都是公司老将，身上都流淌着伯克希尔的血液。每个人的性格都符合他们的才干，这说明了一切。”

巴菲特并未针对接班人问题提供更多线索。

《信》最后说，欢迎大家到场参加5月5日在奥马哈举办的伯克希尔股东大会。

以下是今年《致股东信》的全文翻译

致伯克希尔-哈撒韦公司的股东：

伯克希尔在年净资产增值亿美元，A类和B类股票的每股账面价值均增长了23%。在过去的53年里（也就是从现在管理层接手以来），每股账面价值从19美元增长到21美元，年复合增长率为19.1%。*

本文起始段的表格已是30年的标准惯例。但是，年的业绩却远离一般标准：我们大部分的收益并非来自我们在伯克希尔所完成的任何事情。

亿级美元的收益仍然是真实可信的-敬请放心。但其中只有亿美元来自伯克希尔的日常运作，剩下的亿美元是12月国会修订美国税法带给我们的。

在陈述上述财政事实后，我宁愿立即转向讨论伯克希尔的业务。但是，还不得不说另外一件事，我必须先告诉你们一个新的会计规则：美国通用会计准则（GAAP）在未来的季度和年度报告中将严重扭曲伯克希尔的净收入数字，还会经常误导评论员和投资者。

新规则规定，我们所持有股票的未实现投资收益和亏损的净变化值必须包括在我们向您报告的所有净收入数据中。这一要求将导致我们的公认会计准则利润产生非常剧烈和反复无常的波动。伯克希尔拥有亿美元的可售股（还不包括我们的卡夫亨氏股份），在每个季度报告期内，这些持股的价值可能轻易变动亿美元或甚至更多。

在报告的净收入中包括如此大的波动会淹没能描述我们经营业绩的真正重要数字。如果出于分析目的，伯克希尔的“盈利”将毫无用处。

新规则加剧了我们在处理已实现收益（或亏损）方面长期存在的沟通问题，因为会计准则已迫使我们将这些损益纳入我们的净收益。在过去的季度和年度报告中，我们经常警告您不要这些已实现收益，因为它们-就像我们的未实现收益一样-是随机波动的。

这主要是因为我们会在看上去明智的时候出售证券，而不是因为我们努力以任何方式影响收益。因此，我们有时会在某一时段内，在我们的投资组合表现不佳时报告实质性收益（表现较好也是如此）。

*本报告中使用的所有每股数据均适用于伯克希尔的A股。B股数字是A股数据的1/。

由于有关未实现利得的新规则加重了现行已实现利得规则所造成的扭曲状况，我们每个季度都需要费劲地解释这些调整，以便使你们更好地理解我们的数据。但关于财报发布的电视评论通常是一接收到就转瞬即过，而报纸头条几乎总是按照公认会计准则（GAAP）计算的净盈利年比变化。因此，媒体报道有时候强调的是一些让读者或观众不必要恐慌或激动的数字。

我们试图减轻这一问题，方法是延续我们的惯例，在股市收盘后的周五晚、或在周六早间发布财报。那将使你有充足时间作分析，并使专业投资人士有机会在周一市场开盘前发表有见地的评论。不过，我预计那些不懂会计学的股东们还是会大感困惑。

在伯克希尔公司，最重要的是增强我们的正常化每股盈利能力。这一度量值是我的长期合伙人查理-芒格（CharlieMunger）和我都很的，我们希望你们也重视它。我们年的成绩单如下：

收购

有四大板块提高了伯克希尔公司的价值：（1）庞大的独立收购；（2）适合我们已有业务的补强收购；（3）在我们许多不同业务部门的内部销售增长以及利润率提高；（4）我们的巨大股票与债券投资组合的投资收益。在这个部分，我们将回顾一下年的收购行动。

在我们搜寻新的独立企业时，我们寻找的关键品质是持久的竞争力、有能力且高品质的管理团队、经营业务所需的有形资产净值具有良好的回报率、内部增长带来可观的回报的机会，以及最后一点，合理的收购价格。

我们回顾年的并购交易时，最后一条几乎构成了所有交易的障碍，因为一家还不错、但远够不上令人瞩目的企业的价格都达到了历史最高水平。的确，面对一群乐观的收购者，价格似乎无关紧要。

为什么会出现疯狂收购？部分原因是因为CEO的职位自我选择了“勇于尝试者”这一类型。如果华尔街分析师或董事会成员敦促这类CEO考虑可能的收购交易，那就像告诉你家正在成长中的青年人一定要有正常性生活一样。

年巴菲特股东大会

一旦一位CEO渴望进行交易，他/她绝对不会缺少进行收购的正当理由。属下们会欢呼，憧憬着扩大业务领域，并期待通常随着企业规模扩大而提高的薪酬水涨船高。嗅到巨大利润气味的投资银行家也会鼓掌欢迎。（不要问理发师你需不需要理发！）如果目标的历史表现不足以证明收购是正确的，也会有人预测出很大的“协同效益”。试算表从来不会令人失望。

年有充足的、极其低廉的融资可用，这进一步促进了并购活动。毕竟，如果通过债务融资方式进行收购，即使是一笔高价收购交易通常也能推动每股收益数字增长。与之相比，在伯克希尔，我们是按照全股票交易方式来评价收购交易，因为要知道我们对整体负债的兴趣很低，并且我们知道将我们的很大一笔债务分配给任何一家独立企业，一般都是错误的（更不用说某些特定例外状况，比如说专门用于Clayton‘s公司贷款投资组合的债务，或用于我们受严格监管的公用事业企业的固定资产投入的债务。）而且我们也从不将“协同效益”考虑在内，并且通常也没有发现有什么“协同效益”。

我们对杠杆的厌恶，使过去多年来的收益受到了影响。但查理和我都睡得很香。我们都认为，拿你拥有的东西来冒险以获得你不需要的东西，这是疯狂的。我们50年前各自经营着一个由几个朋友，以及相信我们的亲戚投资的投资合伙公司时就是怎么想的。即使现在已有上百万个“合伙人”加入了我们的伯克希尔，我们今天还是这么想的。

尽管我们最近收购寥寥，但查理和我相信，伯克希尔仍会适时进行大规模采购。与此同时，我们仍将坚持最简单的指导原则：其他人处理事务的谨慎程度越低，我们越应该谨慎行事。

去年，我们做出的明智的独立决策，就是收购PilotFlyingJ（“PFJ”）38.6%的合伙人权益。该公司年销售额约为亿美元，并且已成为美国国内领先的旅游运营商。

PFJ由杰出的Haslam家族运营。Haslam家族在60年前就开始梦想并开设了一家加油站。现在他的儿子吉米管理着整个北美个地区名员工。伯克希尔与PFJ有一份合同协议，约定在年将PFJ的合伙权益增加到80%；Haslam家族成员将拥有剩下的20%。伯克希尔很高兴成为他们的合作伙伴。

如果您行驶在州际公路上时，请选择PFJ销售的汽油和柴油，与此同时，她的食物也很美味。如果您是长途驾驶，请记住，我们有5个带淋浴间的房间可供选择。

现在让我们来看看补强收购。其中一些是我不会详细说明的小型交易。然而，也有一些较大的收购在年末至年初之间完成。

ClaytonHomes在年收购了两家传统住宅建筑商，这一举措使我们三年前进入的这一领域的存在份额增加了一倍多。通过收购科罗拉多州的OakwoodHomes和伯明翰的HarrisDoyle，我预计年住宅建成量将超过10亿美元。Clayton的重点仍然是建造房屋，无论是建筑还是融资方面。

年，Clayton通过自己的零售业务销售了19，套房屋，并向独立零售商批发了26，套房屋。总而言之，Clayton去年占房屋建造市场的49%。占据这个行业领先份额-大约竞争对手的三倍-Clayton所取得的成绩已远超3年刚加入伯克希尔时的13%。

ClaytonHomes和PFJ都位于诺克斯维尔，Clayton和Haslam家族也一直是世交。KevinClayton对Haslams关于伯克希尔附属企业优势的评价，以及他对Haslams家族的赞赏都促成了收购PFJ交易的达成。

在年底前，我们的地板铺装业务ShawIndustries公司收购了美国地板公司（U.S．Floors“USF”），这是一家快速增长的豪华乙烯基砖分销商。USF的经理人PietDossche和PhilippeErramuzpe使该公司年销售额增长了40%，在此期间，他们的业务与Shaw‘s整合在一起。很显然，我们在购买USF时获得了巨大的人力资产和商业资产。

Shaw的首席执行官VanceBell最初提议并谈判完成了此次收购，该收购将Shaw的销售额在年增加至57亿美元，其就业人数增至22，人。收购USF后，Shaw大大加强了其作为伯克希尔的重要和持久收入来源的地位。

我已多次向您介绍了HomeServices，也就是我们不断增长的房地产经纪业务。伯克希尔在0年通过收购MidAmericanEnergy（现称为伯克希尔哈撒韦能源公司）的多数股权进入该领域。当时MidAmerican主要经营范围是电力领域，而我最初也很少HomeServices。

但是，该公司每年都增加经纪人，到年底HomeServices已拥有美国第二大的经纪业务部门，尽管如此它仍远远落后于领导者Realogy。

然而，在年HomeServices出现爆炸式增长。我们收购了业内第三大运营商Long和Foster，以及第12大的HoulihanLawrence以及GloriaNilson。

通过这些采购，我们增加了12，名代理，将总数提高到40，。HomeServices现在已接近在全国房屋销售额中领先，正参与亿美元的“双边”销售（其中包括我们上述三次收购的试算额）。需要解释一下这个术语，每次交易都有两方。如果我们既代表买方也代理卖方，那么交易的美元价值将计算两次。

尽管最近进行了多次收购，但HomeServices在年仍只可能完成全美约3%的房屋经纪业务。这就让97%溜走了。鉴于合理的价格，我们将继续增加经纪人，他们是业务的根本。

最后，本身通过收购建立的公司PrecisionCastparts（精密铸件），收购了德国耐腐蚀配件、管道系统和组件制造商WilhelmSchulzGmbH，请允许我略过作出进一步的说明。我不了解制造业务，也不了解房地产经纪人的活动，也不知晓房屋建筑或卡车休息站。

幸运的是，在这种情况下，我不需要奉献出自己的知识：PrecisionCastparts的首席执行官MarkDonegan是一位出色的制造业高管，他通晓领域的任何业务都运行良好。对人下注有时可能比投注实物资产带来更大的确定。

现在让我们讨论公司运营，首先是财产-人身伤亡保险，这是我所了解的业务，是51年来推动伯克希尔发展的引擎。

保险

在我讨论年的保险业绩之前，让我告诉你们我们如何以及为什么要进入这一领域。我们最初是在年初以万美元收购了NationalIndemnity和一家较小的姐妹公司。通过收购我们获得了万美元有形净资产，由于保险业务的天然特点，我们能将这些投入有价证券中。将这一投资组合重新部署到证券，与伯克希尔自己拥有这些证券相比要容易得多。实际上，我们是将成本的净值部分进行“美元交易”。

伯克希尔所支付的净资产之上的万美元溢价为我们带来了一份通常将产生承保收益的保险业务。更重要的是，保险业务带来了万美元的“浮存金”，即属于他人但由我们的两家保险公司持有的钱。

从那以后，浮存金对伯克希尔来说就非常重要。当我们投资这些资金时，我们投资的所有股息，利息和收益都属于伯克希尔。（当然，如果我们遭遇投资亏损，也会记在我们的账簿上。）

财产和伤亡保险的浮存特性体现在几个方面：（1）保费通常是先付给公司，而损失发生在保单的有效期内，通常是六个月或一年的期限；（2）虽然有些理赔，例如汽车修理，很快就要付钱，但是其他的，比如石棉曝险造成的危害-可能需要很多年才能浮现，以及更长的时间来评估和解决；（3）保险赔付有时分布在数十年的时间内，比如我们工人的保单持有人之一所雇佣的一名工人受到永久性伤害，此后需要昂贵的终身护理。

来源

经济学聚焦

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