当前位置： 经济学原理 > 经济学原理课本 > 东吴机械2018年度策略先进制造盈
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投资评级：增持（维持）
先进制造十大金股
1多重政策+国家产业基金应对中国新时代和全球减税浪潮+“再工业化”
全球经济正处于大变革、大调整阶段。随着特朗普税改方案的通过以及发达国家开展“再工业化”行动，全球制造业竞争日趋激烈。我国将进入新时代新经济时期。大力发展高端先进制造业、实现产业优化升级是跨越中等收入陷阱成功案例国家的共同选择，无论是学习技术创新、精密制造的美德发展模式，还是借鉴技术立国、匠人精神的日本模式，中国面临供给侧改革，发展高端制造装备、实现向制造强国转变势在必行。
党的十九大报告指出，加快建设制造强国，加快发展先进制造业，瞄准国际标准提高水平，促进我国产业迈向全球价值链中高端，培育若干世界级先进制造业集群。在年出台《中国制造》规划基础上，年11月出台《增强制造业核心竞争力三年行动计划》，意图加快发展先进制造业，突破制造业重点领域关键技术，增强制造业核心竞争力。年12月工信部部长公开表示将研究设立中国制造发展基金。
2传统制造结构性量价齐升扩散，新型制造受益下游高景气产能扩张
传统周期行业结构性量价齐升开始扩散，公司资产负债表和ROE修复将加速；新型产业将受益下游行业高度景气产能持续扩张，同时关键设备进口替代将加速。
传统制造：受益国内外经济复苏，机械传统制造业年下半年以来订单持续复苏，周期量价齐升从集装箱逐步扩散至工程机械行业，预计年将有望持续扩散至集中度较高的其余细分行业。轨道交通行业迎来多周期向上拐点。新型制造：新能源汽车、半导体、面板等行业高景气度将持续，下游龙头ROE均处于近几年高位，产能扩张持续确定。
投资建议
1补短板、国家战略先进制造：锂电设备、半导体设备、面板设备
先进制造进口替代将加速：我国半导体和能源长期存在巨大贸易逆差，解决半导体行业国产化和清洁能源替代将是国家中长期重要战略。多项政策+国家基金支持有望加速国产替代和新能源替代，核心设备公司业绩和估值均具备较大弹性。
锂电设备：新能源汽车将使中国高端制造弯道超车，全球电动化趋势确定，推荐全球锂电设备龙头、、。
半导体设备：全球半导体行业进入新一轮超级周期，政策+资金双轮驱动下设备将迎来进口替代背景下的黄金发展期，硅片设备推荐、芯片制造环节看好。
面板设备：产业转移和新显示技术升级背景下看好面板检测设备以及全面屏模组自动化装备的国产替代机会，推荐。
2高端制造核心资产价值重估：工程机械、集装箱港口机械、轨交设备
传统制造龙头ROE回升将加速：在景气向上过程中龙头资产负债表加速修复，ROE加速回升，同时中长期受益国家一带一路战略，有全球竞争力中国高端制造核心资产在年将迎来价值重估。
工程机械：增速换挡，行业结构性量价齐升带动龙头资产负债表加速修复和ROE加速回升，推荐、。
集装箱港口机械：全球经济持续回暖，集装箱量价齐升有望持续，后周期港机订单有望回升，海工行业将触底回升。推荐、。
轨交设备：标动放量，行业景气度多周期共振进入拐点，推荐、、。
风险提示
经济下行超预期；订单、政策低于预期
目录
正文
1新时代、新经济，高端制造承载中国经济转型
1.1.新时代新经济，高端制造势在必行
随着中国经济进入新时代，在“中国制造”和“工业4.0”的双重驱动下，全国各地纷纷出台相关政策，鼓励制造业企业加速发展。党的十九大报告指出，加快建设制造强国，加快发展先进制造业，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，在中高端消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、现代供应链、人力资本服务等领域培育新增长点、形成新动能；瞄准国际标准提高水平，促进我国产业迈向全球价值链中高端，培育若干世界级先进制造业集群。
在中央层面：年5月，我国出台了《中国制造》规划，明确提出分“三步走”建设制造强国的战略目标、主要任务、重大举措，为制造强国建设第一个十年提供了行动指南；年12月，为了深入贯彻《中国制造》，工业和信息化部与财政部联合印发了《智能制造发展规划》（-年），为培育十三五期间经济增长的新动能、打造我国制造业竞争新优势、建设制造强国奠定扎实的基础；年3月，工信部发布《国家新型工业化产业示范基地年工作要点》，要求深入落实“中国制造”，加快创新绿色发展；年11月，发改委印发《增强制造业核心竞争力三年行动计划》（-年），意图加快发展先进制造业，突破制造业重点领域关键技术，实现产业化，增强制造业核心竞争力。
在地方层面：年7月，河北省制定并印发了万家中小工业企业转型升级各路径工作实施方案和认定标准，实施新一轮企业技术改造；8月，浙江省发布《“机器人+”行动计划》，力争年形成一批富有活力和可持续发展的“机器人+”新模式、新业态，建设国内一流的机器人应用示范基地和产业创新发展示范区；9月，武汉重磅出台《武汉东湖新技术开发区关于推进“光谷制造”的若干政策》及实施方案，每年将安排不低于10亿元光谷制造业发展专项资金，全面支持“光谷智造”创新引领及智能制造示范；黑龙江、重庆、东莞等地也纷纷出台相关政策助力高端智能制造。
无论是中央还是地方，举国上下齐心协力助推中国制造业转型升级的信心与决心是坚定的。以史为鉴，纵观美德英日苏等发达国家的兴衰成败皆源于工业化的浪潮。制造业是真正具有强大造血功能的产业，对经济的持续繁荣和社会稳定有着非同寻常的意义。我国兼具人口庞大、国土广阔、文明底蕴深厚等特点于一身，制造业发展潜力巨大，在国际新一轮科技革命和产业变革孕育兴起，国内新时期培育新动力的关键时期，发展作为立国之本、兴国之器、强国之基的制造业是必然选择，高端制造产业充满机遇。
1.2.中国制造发展基金拟掀起年制造业大行情
“国是论坛年会”于12月21日在北京召开。工业和信息化部副部长辛国斌出席并演讲。辛国斌表示，将引导优质要素向制造业领域配置，培育多层次制造业人才队伍，激发弘扬工匠精神和企业家精神，培养技能型人才，用好先进制造业集成电路等基金，研究设立中国制造发展基金，进一步调动社会资本，提高制造业对外开放水平，加快培育国际经济合作和竞争新优势。
1.2.1.中国制造目前总体大而不强，缺乏高端人才
没有强大的制造业就没有国家的强盛和民族的繁荣，当前，我国制造业发展正处于一个新的关键时期，之所以新，主要在于新一轮科技和产业革命正在兴起。为顺应新一轮科技和产业革命，发达国家纷纷实施再工业化战略，利用人才和技术优势，加紧在中高端制造领域抢先布局，立足继续保持在国际产业分工中的主导地位。
全球制造业发展格局正在发生着这些深刻变化，使我国制造业面临中高端受压和中低端受挤的局面，关键原因在于经过多年努力，我国已成为世界第一制造大国，但制造业仍然大而不强，整体处于全球产业价值链的中低端，工业基础能力弱，中国制造面临缺心少魂的局面，产品在质量安全性，稳定性和一致性等方面与国外产品差距明显，缺乏世界知名品牌。
综合判断，我国制造业发展仍然处于大有可为的战略机遇期，但内涵已发生深刻变化，如不抓紧，窗口稍纵即逝，同时也是一个矛盾凸显期，一些长期积累的深层次矛盾和问题进一步显现，国际格局剧烈变动，竞争进一步加快。
1.2.2.中国制造业改革，以质量变革+效率变革+动力变革为主线
日前，中央经济工作会议在明年工作的总体安排中对制造业发展和实施中国制造提出了明确要求以供给侧结构性改革为主线，深入实施中国制造，着力在构建现代产业体系，推动制造业质量变革，效率变革，动力变革上下工夫，做文章。
所谓质量变革就是要从理念、目标、制度到具体领域等工作细节进行全方位变革，提高整个制造业发展的质量效益，增加有效和中高端供给，优化供给体系质量，集中精力促进质量品牌提升，树立质量第一，效益优先的理念。
所谓效率变革就是要着力破除制约效率提升的各种体制机制障碍，通过有效市场和有为政府相结合，激发企业主体活力，改善供需关系，提高供给效率。
所谓动力变革就是要实现从传统要素驱动向创新驱动转变，在推动高质量发展的同时走内涵式的发展道路，增强制造业发展内生动力。
1.3.中国制造年触底反弹，先进制造表现抢眼
1.3.1.制造业整体触底反弹，业绩盈利情况稳中向好
年，中国制造业各项指标呈现触底反弹，企业效益增长较快，行业回暖趋势明显。截止至今年11月，全国规模以上工业增加值累计同比增长6.6%，比上年同期加快0.6%，制造业增加值累计同比增长7.2%，继续保持稳定上升，新产业、新动能正在培育成长。我们预计年制造业会延续温和复苏趋势。
机械行业年三季度营收业绩继续复苏，实现触底回升，整体归母净利润同比+80.6%，延续向好趋势，全年保持高速增长已成定局。年三季度所有机械设备行业家上市公司共产生营业收入.4亿元，同比+33%，增速较前五年有较大幅度提升（-16年营收同比增速分别为2.4%，1.9%，8.1%，7.7%）。归母净利润共计.8亿元，相较于年同期大幅上升，同比+80.6%。三季度营收与业绩的显著提升和良好势头与宏观经济的基本面趋势得到互相映证。
72.2%的公司实现业绩正增长，业绩反弹的趋势明显。年三季度共计家机械上市公司实现业绩同比增长，占比72.2%，另外有87家公司业绩同比下滑，占比27.8%，其中，业绩同比%的公司72家，占比23%；同比+50~%公司40家，占比12.8%；同比增长0-50%公司家，占比36.4%。可以看出，机械板块盈利能力反弹势头十分强势。值得注意的是，利润增速大于%的公司家数（72家）多于收入增速为50%~%的公司家数（40家），展现出经营业绩和运营效率的实质性改善。
ROE改善至4.37%，同比+1.55pct。年为机械行业家上市公司整体ROE水平近8年来的低点，年行业ROE水平在行业净利率的带动下温和回升，Q3达到4.37%的三年来高位，同比+1.55pct。
行业净利率继续回升至5.26%。经历了年的低迷之后，年机械行业的净利率稳步回升，并在年Q2和Q3均超5%。
1.3.2.先进制造业绩亮点频出，传统制造板块改善弹性空间大
先进制造板块的高景气细分方向迎来收入业绩双升。锂电设备、3C设备、智能制造等细分方向受益消费升级、技术革新红利而享受高增长发展机遇，收入增速与利润增速都维持大于50%的高位，收入增速和净利润增速排名居前的有智能装备板块（19%、%）、3C设备板块（66%、81%）、锂电板块（92%、93%），展现下游需求的持续旺盛；收入增速利润增速和靠后的板块仅轨交装备（-4%、-9%）。
传统制造板块的净利润改善弹性空间大。工程机械、金属制品、冶金采掘、重型装备等细分方向受益经济周期弹性向上、基建投资高增速和出口复苏，净利润增速大幅改善，尤其是在三一重工、中集集团、天地科技等龙头带领下板块业绩显著改善。其中收入增速和净利润增速居前的板块有：工程机械（62%、%）、金属制品（44%、%）、油气装备（27%、%）、重型装备（13%，%）、采矿设备（43%、98%）等。
随着供给侧改革进程的不断深入，制造业行业集中度有望提升。存量博弈的逻辑下，我们坚定看好相关细分行业中龙头企业的成长空间。
图表9：锂电设备、工程机械、3C设备、仪器仪表收入增速居前
图表10：工程机械、金属制品、智能装备、冶金采矿等板块业绩弹性增速居前
1.4.突破技术壁垒、遏制贸易逆差，进口替代未来可期
1.4.1.制造业大而不强，核心技术落后阻碍产业转型
随着经济改革步入深水区，我国当下面临产业结构调整和制造技术升级等多重挑战。经济一定程度上脱实入虚、自主研发能力不足、高端技术依赖进口、生产过程表现出“高投、高消耗、高污染，低产出、低质、低附加值”的三高三低特征等突出问题阻碍着我国由制造大国变为制造强国；制造业中低端制造占比大，形态以劳动密集型为主，随着人口结构老龄化，整体制造业成本特别是人力成本的提高使得中国在中低端制造的成本比较优势削弱；在经济下行的倒逼下，若不图变，中国制造很难形成自己的竞争优势，提升对外竞争力。
从具体细分行业看，我国石油、集成电路、汽车零部件和面板产业严重依赖国际供给，长期存在大额贸易逆差。年中国原油净进口量约为3.76亿吨，同比增长13.1%，增速较往年高5.0%，全年石油净进口3.56亿吨，同比增长3.3个百分点。原油和石油对外依存度分别为65.5%和64.4%。预计年中国原油进口将超4亿吨。我国集成电路贸易逆差从年的.86亿美元上升至年的亿美元，已经连续9年扩大。年，中国集成电路进口额依然高达亿美元，连续4年进口额超过亿美元，与原油并列最大进口产品。中国集成电路产值不足全球7%，而市场需求却接近全球1/3。年，我国汽车零部件进口贸易额为.57亿美元，同比增长７.96%，出口贸易额为.73亿美元，同比下降2.81%，贸易顺差额为.16亿美元。由于技术工艺等方面与欧美发达国家存在一定差距，国内中高端汽车配件需求仍依赖进口。在最新的OLED面板领域，中国面板企业处于追赶阶段，韩国三星占据全球AMOLED95%以上的产能，国内产业链配套仍很薄弱，上游原料70％仍然大量进口，LCD和OLED关键设备还不能自主研发，国产面板的附加值低，中国大陆面板出货量占全球的22％，但销售收入仅占全球的3％。
1.4.2.透视“转型升级战略”方向，挖掘“进口替代加速”机会
突破技术壁垒、遏制贸易逆差、实现转型升级意味着将会有更大的技术投入、更强的研发力度、更多的国产替代以及随之而来的更大市场空间。十二五期间，在国家政策扶持与企业自身努力之下，我国制造业规模跃居世界第一位，建立起门类齐全、独立完整的制造体系，在多种主要工业品中，我国有多种产量居世界第一；产业总体创新能力明显增强，正在由跟随式创新向引领式创新转型，年中国企业的研发投入增加了18.8%，远高于欧盟的7.0%和美国的7.2%，在主要经济体中位居首位。
我们坚定看好此逻辑下带来高端制造装备行业的投资机会。在电动化趋势已成定局，新能源汽车理性发展的背景下，锂电池需求高峰远未到来，看好锂电设备；我们看好“单晶替代多晶，降本增效”背景下光伏产业未来的发展，行业有望摆脱依靠外力补贴生存的困境，真正实现内生可持续发展，从销售侧平价上网开始，逐步向售电侧转化；我们预期未来几年内，半导体原材料硅片将持续供不应求，政策+资金双轮驱动下产业将迎来进口替代背景下的黄金发展期；产业转移背景下看好3C自动化装备中面板的前中后段制程检测设备以及全面屏模组自动化装备的国产替代机会。
1.5.“再工业化+减税浪潮”或倒逼更多政策助力中国制造转型
1.5.1.特朗普税改方案获批，开启全球减税浪潮
年12月，随着美国国会参众两院依次通过大规模减税法案，标志着特朗普政府和国会共和党离完成美国三十年来最大规模减税计划更近一步。
当前美国经济结构以服务业为主，制造业增加值对GDP的占比逐年下滑，年仅占比12%，制造业增加值增速持续低于全行业增加值增速，制造业就业人口对全部就业人口占比降至仅8%，制造业从业人员的收入增速低于很多新兴的服务业从业人员，由于国内制造业竞争力不足，商品贸易的高额逆差加剧了美国外债的压力，美国的经常账户逆差在近20年来逐步走高，随之而来的庞大外债已攀升至占GDP的98%，形成了潜在的金融风险，也拖累了美国经济的全球综合竞争力。随着本次税改方案的通过，诸如将企业所得税从35%降低至20%、将个人所得税最高税率由39.6%下调至35%，最低税率从12%下调至10%等措施将有利于美国调整就业结构，优化贸易结构，吸引全球产业资本回流，加强工业竞争优势、提升经济综合竞争力。
美国只是全球减税趋势中的一员。英国一系列减税政策已于年4月生效；日本政府称将根据海外减税动作，进一步扩大减税幅度；法国宣布年强制性征税金额将减少约70亿欧元，其中60亿欧元拟以“企业竞争力和就业净纳税额减税优惠”方式给予企业；德国宣布通过减税政策每年为企业和经济发展减负亿欧元；印度亦在全国范围内推行自独立以来最重磅的税制改革。面对全球减税浪潮带来的冲击，中国仍需结合自身实际情况与需要，切实推进税制改革进程。
1.5.2.发达国家“再工业化”进程加快，中国制造面临竞争压力
在金融危机的冲击下，经历漫长的“去工业化”后的发达国家开始加快推进“再工业化”，寻求实体经济的回归，中国制造势必会遭受一定程度的冲击。
美国政府在年8月发布《美国制造业振兴法案》，被视为美国“再工业化”战略的核心，其中指出美国“再工业化”战略的重点在于高端制造业；年2月，国家科技委员会发布了《先进制造业国家战略计划》，将促进先进制造业发展提高到国家战略层面。
德国政府在年提出《高技术战略》；年德国“工业4.0工作组”发表了最终报告《保障德国制造业的未来：关于实施“工业4.0”战略的建议》，通过CPS实现全面柔性智能制造，持续加强德国制造业的竞争力。
日本政府在年6月发布《制造业白皮书》，表示将大力调整制造业结构，将机器人、清洁能源汽车、再生医疗以及3D打印技术作为今后制造业发展的重点领域，年1月公布了《机器人新战略》，三大目标是：“世界机器人创新基地”、“世界第一的机器人应用国家”、“迈向世界领先的机器人新时代”。
1.5.3.合理降低税负、发展高端制造，摆脱中等收入陷阱
目前，我国的整体宏观税负显著高于当前我国经济发展阶段的合理水平，减轻企业税负具有必要性；而随着经济增速放缓，经济增长新动能尚未形成，我国面对陷入中等收入陷阱的严峻挑战。根据世行与普华永道发布的最新报告，年中国企业的总税率为68%，居世界第12位，略高于法国、意大利和印度；但比德国、日本高19个百分点，比美国高24个百分点，比韩国高35个百分点。通过对比可见，高额的税率是抑制中国制造业竞争力的重要因素。税收负担对于制造业竞争力的影响，既体现在推高生产成本进而降低利润总额上，也体现在缴纳企业所得税进而降低净利润上。对比中美上市公司的净资产收益率，年以来我国A股上市公司净资产收益率从12.3%持续下降至年6.2%左右，与此同时，尽管标准普尔上市公司净资产收益率也经历了下降，但始终保持在12%以上。为避免美国税改方案造成两国上市公司的净资产收益率差距进一步扩大，我们预计未来中国将会出台更多相关措施，降低制造业税负，大力发展高端制造业以摆脱中等收入陷阱。
承接《中国制造》，《三年行动计划》塑造产业核心竞争力，政策驱动下相关产业必将大幅受益。近期出台的《增强制造业核心竞争力行动计划》以3年为一个周期滚动实施，并根据经济社会发展需要和环境条件变化，动态调整重点领域和主要任务。为确保行动计划顺利实施、有序推进，将逐一制定出台各重点领域突破关键技术实现产业化实施方案，同《中国制造》规划一起助推中国制造转型升级。计划表示，到“十三五”末，将在轨道交通装备、高端船舶和海洋工程装备、智能机器人、智能汽车、现代农业机械、高端医疗器械和药品、新材料、制造业智能化、重大技术装备等重点领域，组织实施关键技术产业化专项。实现一批重大关键技术实现产业化突破，形成一批具有国际影响力的领军企业，打造一批中国制造的知名品牌，创建一批国际公认的中国标准，制造业创新能力明显提升、产品质量大幅提高。我们坚定看好相关投资方向。
2工程机械：结构性量价齐升持续、龙头ROE加速回升
2.1.行业盈利能力显著好转，触底回升
工程机械的此轮复苏开始于年8月，高基数下的高增长说明复苏持续性超预期，随着基数持续抬高，未来增速可能放缓。扣除ST常林（主营变更为金属产品等现代制造服务业务），Q1-Q3工程机械板块共实现营收.8亿元，同比+61.5%，归母净利润59.6亿元，同比+6.6%。经营情况及盈利情况均触底反弹，企业的净利润增速显著好于收入增速，经营情况真实改善。
资产负债表继续修复，ROE升至4.58%（同比+4.9pct）：Q3，工程机械板块资产共计.8亿元，同比+7.6%，板块资产负债率为54.7%，相比Q3下降2.5pct，在行业景气向上的大趋势下，公司主动修复资产负债表，未来有望轻装上阵，带动ROE持续复苏向上。
工程机械板块期间费用率略有上升，营业成本上升不改毛利率持续复苏的趋势。Q3，工程机械板块的三项费用率略微上升。整个板块的毛利率保持在24%以上，盈利能力有所回升，净利率继续维持在5%以上，经营性净现金流继续优化改善，同比增速超%。
2.2.挖机、其他机种增速高位不减，下游更新、基建、出口支撑行业复苏
挖掘机是工程机械中最具代表性的机种之一，广泛应用于房地产建设以及铁路、公路、采矿等基础设施建设。年1-11月累计销量为12.63万台，同比+99%，虽然年9月份以来工程机械周期性复苏，带来挖机销量的高基数，然而年9、10、11月等传统淡季的同比销量增速仍维持高位，说明了此轮工程机械行业的复苏超预期发展。
起重机等其他机型也呈现高增长态势，复苏形势强劲。年1-11月，起重机累计销量1.85万台，同比上升%，增速连续6个月高于%；推土机累计销售台，同比增长43%，其中有8个月同比涨幅在50%以上；装载机累计销售8.18万台，同比增长47%；压路机销量1.61万台，同比+45%。
我们认为，这轮的挖掘机销售火爆主要是受到更新需求、基建投资以及海外出口三个因素的共同促进所致。
1、挖机更新需求逐步显现。根据工程机械行业协会挖掘机分会的统计数据，-年已经进入10年前挖机更新高峰。年前出产的挖机过3-4年均全部达到预计的10年使用寿命，根据测算预计-年的每年的更新需求可以达到亿元左右。我们判断，更新需求可占未来挖机国内销量的40-55%。
2、基建投资接棒房地产成为推动工程机械发展的助力。我们预测未来房地产需求占比挖机总销量的比例从40%下降到30%，销量从年的2.7万台上升到年的6万台，未来基建需求占比挖机总销量的比例从20%上升至30%左右，销量从年的1.4万台上升至年6万台。
3、一带一路刺激工程机械海外出口需求。自年10月一带一路战略提出以来，中国企业在一带一路相关的65个国家签订的对外承包工程项目合同的数量与金额均在增长，其中年合同金额超过了亿美元，增速为36%，占所有对外承包工程总金额的52%。我们预计，未来3至5年海外年均工程机械需求额可能达到1亿以上，约占我国工程机械总销售额15%左右。
图表32：预计~年挖掘机销量GAGR=15%
图表33：预计~年混凝土机销量CAGR=21%
图表34：工程机械行业各机种销量预测
2.3.工程机械龙头周期涨价，结构性量价齐升行情将延续至Q1
1.小松提价，周期涨价逻辑终于延续至工程机械龙头：12月小松（中国）宣布，受国家环保政策影响，劳动力、原材料价格上涨，导致生产成本上涨；小松公司自年1月1日起，小松全机型将进行价格上调。在这一轮周期复苏中，从机械行业细分行业的PPI指数看，除了金属制品（集装箱）的PPI指数外，其他通用机械和专用设备等行业并未像过去几轮周期一样同步上行PPI指数，无论在时间点上还是在涨幅上都出现了背离。中集集团的集装箱业务也验证了这一情况，这充分说明在高度集中的行业，龙头的定价能力更强。
从周期研究的角度来看，供需缺口必然推动价格上升，工程机械整个链条的各大机种从年下半年以来一直处于供需紧张的状态，尤其是零部件环节产能严重紧缺，未扩产也未提价。在成本端，钢价也一直居高不下。但是工程机械产品一直未有明显涨价的现象出现。这主要由于行业调整时间过长，主机厂商对复苏持续性信心并不足，主要通过规模效应来消化成本端的压力。目前挖掘机龙头小松率先涨价，说明周期涨价的逻辑终于延续至工程机械龙头，持续向好的供需格局支撑行业涨价底气。
2.结构性量价齐升行情将延续至年Q1：在工程机械的细分子行业中，行业集中度排序从高到低为混凝土机械（2家龙头）、起重机（3家龙头）、装载机、挖掘机；除了挖掘机以外的其他机种均已完成进口替代。从需求端看，今年以来几个机种销量涨幅差距不大。从涨价逻辑看，行业集中度更高的混凝土机和起重机龙头更具有提价的动力和能力。
小松挖掘机产品（销量市占率第五，但销售额排名前三）在旺季前由于成本端的压力采取提价的方式，体现了企业间不同的竞争策略。从调研情况看，三一预计部分产品提价，徐工尚在观望；涨价潮在挖掘机行业是否全面启动还有待观察，我们认为此轮涨价是结构性的。
从零部件公司排产情况看，年Q1的排产预计将增长30%，我们预计年Q1工程机械销量增速仍保持良好态势。板块结构性行情有望延续至年Q1，在结构性量价齐升的情况下，龙头ROE上升和资产负债表修复的速度有望加速。
2.4.投资策略：行业景气度大幅提升下龙头复苏更有力，继续首推
2.4.1.继续首推的工程机械龙头
1、行业低谷期率先出清，业绩触底回升弹性大，盈利能力明显改善，资产负债表持续修复。Q1-Q3共实现营收.59亿，同比+70.8%，经营活动产生的现金流量净额68.8亿，同比增长.1%，远高于70.8%的收入增速，说明销售回款大幅增加，经营质量明显改善；Q3单季综合毛利率30.7%，环比+3.4pct，库存机清理完毕，风险已释放充分；Q3加权平均ROE达到7.54%，较去年同期大幅增长6.79pct，环比上季度增长2.6pct，公司ROE在持续改善。
2、抗风险能力与其业绩快速增长的能力同样重要。三一重工通过业务及收入来源多样化增强危机中抗风险能力，将挖掘机业务发展成新的盈利中心，并不断拓展海外市场（年海外收入占比总收入的40%），对冲了一部分行业波动风险，使得公司业绩更为稳定。
3、三一重工的估值仍有较大的上升空间。三一重工的海外布局与一带一路范围高度重合，年一带一路沿线国家为三一贡献营收约70亿元，故公司股价与一带一路指数相关度极高。然而市场因前几年工程机械行业的萧条而过分低估三一。年下半年以来，受益于工程机械行业回暖，三一的股价已相对于一带一路指数多上涨了18个百分点。我们认为基于公司未来成长性，公司估值仍有较大的上升空间。
4、盈利预测及投资建议：公司Q1-Q3收入方面符合预期，盈利能力特别是毛利率明显回升，资产负债表持续修复，今年资产负债表修复完成以后，中期仍看好公司竞争力和ROE修复带来的业绩弹性，预计-年净利润分别为25、30、40亿元，对应PE为27、23、17X，故维持“增持”评级。
风险提示：国内固定资产投资增速下行风险，臂式募投项目达产不及预期。
2.4.2.浙江鼎力：工程机械中的绝对成长股
1、高空作业平台国内市场发展潜力很大，公司市占率稳固国内第一。根据ESCG调研报告，年，鼎力、星邦、JLG、吉尼四个品牌产品覆盖到全国91%的租赁商，其中鼎力租赁商覆盖率最高，达51%，租赁客户主要集中在厂房/场馆建设、机场、高铁、市政、广告、商超、酒店等领域；调研结果显示，91%租赁商在选择产品时最关心质量，其次是价格和维修服务。目前国内高空作业平台保有量3.5万台，美国近60万台，欧洲28万台，中国市场尚处于导入期，中长期来看，伴随着国内人口老龄化和用工成本的逐渐提高，按照美国目前的保有量水平测算，未来国内高空作业平台有近20倍的增长空间。
2、目前剪叉式平台占比较高，未来臂式募投项目如果达产将助鼎力快速发展。根据年年末数据，剪叉式高空作业平台营收5.0亿元，占比72%，销量台，单价7万元/台，毛利率44%；臂式营收0.6亿元，占比8%，销量台，单价35万元/台，毛利率18%，从单个产品毛利润贡献角度，臂式为剪叉式的2.1倍。公司拟募集资金总额不超过人民币8.8亿元用于大型智能高空作业平台建设项目，年10月17日收到核准发行批复。该项目建成达产后可形成年产台大型智能高空作业平台建设基地（主要用于直臂和曲臂等高端产品的生产），预计年达产。另外，根据公司公告，亚太地区臂式高空作业平台与剪叉式数量比为1：1.5，欧洲、非洲、中东地区及北美地区为1：1.4，拉美为1：0.9，可见臂式平台有广阔的发展空间；年Terex高空作业平台业务收入中，臂式占到了46%，剪叉式占33%，而公司作为国内龙头，目前臂式占比仅8%，比例尚不协调，未来随着产能逐渐达产及放量，有望助鼎力快速发展。
3、盈利预测与投资建议：公司是国内高空作业平台绝对龙头，技术品质+品牌口碑+实践经验+营销管理构建足够深的护城河；预期未来臂式作业平台占比逐渐提升。估算-年EPS为1.73/2.38/3.40元/股，对应PE为39/28/20X；若考虑募投项目增发股本并表，估算-年EPS为1.53/2.11/3.38元/股，对应PE为44/32/20X。
风险提示：高端液压件进口替代不及预期，行业增速不及预期。
2.4.3.恒立液压：国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀放量，增长可期
1、恒立液压是国内领先的液压行业龙头,高端液压件实现进口替代。挖机油缸和盾构机油缸的国内市占率分别高达50%和70%（卡特彼勒、三一重工、徐工等均为公司大客户）；新业务液压泵阀放量迅速抢占市场，国内市占率达到30%，中挖泵阀等新产品也将陆续上市。
2、海外业务成为公司新亮点，高端客户市场空间巨大。公司积极布局海外业务，积累了一批卡特彼勒、神钢、日立等欧美高端客户，出口占公司总收入的比例超过25%。预计未来公司客户逐步遍及各大海外工程机械巨头，海外业务占比将会继续提高至50%
3、持续的研发高投入带来液压新产品的陆续上市，下游不断拓展将突破行业周期。液压件作为重要的工业基础零部件，下游应用极其广泛，全球市场空间超亿。-年公司平均每年研发费用占收入比值超过6%，中挖泵阀等新产品的陆续上市将为公司带来新的业绩增长点，实际增速将超行业增速。
4、盈利预测及投资建议：由于下游工程机械行业复苏明显，公司作为主要零部件供应商短期处于产能供不应求，中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。预计公司/18/19年的EPS为0.53/0.63/0.78元，对应PE分别为51/43/35X，维持“增持”评级。
风险提示：高端液压件进口替代不及预期，行业增速不及预期。
3锂电设备：电动化大浪潮加速下的设备投资机会
年锂电设备板块在下游锂电厂商扩产和设备持续景气驱动下业绩保持高增速。Q1-Q3锂电设备板块整体收入52.0亿元，同比+91.8%，整体归母净利润7.1亿元，同比+92.5%。新能源车的爆发式增长，以CATL、比亚迪、珠海银隆为代表的锂电龙头厂商对于锂电设备需求景气度高涨，并且通过技术进步，在卷绕机等核心设备上形成壁垒的先导智能等公司享受行业发展红利。
3.1.特斯拉引领电动化大浪潮，预计年全球新能源车销量达万辆
年全球新能源乘用车销量73.2万辆，增长98.2%，其中海外销量40.6万（+.7%），中国32.6万（+84.5%）。在特斯拉的引领下，大众、通用等国际一线车企的开始电动化布局刚刚，预计将复制特斯拉松下和CATL上汽合资建设锂电池产能模式，全球锂电池产能扩张将超预期。我们预计年全球新能源乘用车销量将达万辆，中国万辆、美国万辆，相对应的动力锂电池需求将达GWh。
图表39：特斯拉引领电动化大浪潮
图表40：双积分制锁定行业高增长，~年国内销量有望超预期
3.2.锂电池行业将加速洗牌，龙头集中度将大幅提升
3.2.1.结构性过剩+补贴退坡影响，锂电池行业将加速洗牌
年1-9月国内主要动力电池厂商的电池产量为30GWh，销量仅15GWh，产销比例不到50%，行业供需面临短周期过剩。
图表41:年1~9月动力电池产量30GWh，产销比例49%
此外，11月底工信部公示年度新能源车国补第二批清算审核情况，共计亿元补贴通过了审批，相较第一批过审的90亿元规模有较大幅度提升。我们初步测算年新能源车国补总规模约亿元，目前累计过审的补贴为亿元，占去年总规模超过40%。随着政策的收紧，客车龙头企业拿到补助份额远高于中小型企业，低端竞争者承受较大的经营压力，龙头企业市场份额增加。从国家补贴结构性调整的思路看，政策正在往先进技术、优势企业倾斜，更有利于行业良性发展。
3.2.2.电池企业ROE保持稳定，补贴发放影响行业现金流
在行业产能利用率50%，产销比例50%情况下，电池企业ROE仍保持在稳定水平。而补贴落地的推迟影响新能源汽车行业应收账款和现金流，年三季末现金流情况好于预期，待补贴发放后行业现金流将获得改善，龙头扩产计划仍将确定，CATL上市以后预计将加速。
图表44：动力电池企业应收账款持续增长
年国内动力电池行业受到结构性过剩和补贴退坡影响，行业加速洗牌，严重过剩的中低端产能将加速出清。中期来看，行业供需维持结构性过剩，锂电池龙头扩张仍确定。
3.3.积分制出台理清行业发展思路，新能源汽车行业进入后补贴时代
积分制出台，政策面继续理清行业发展思路。新能源乘用车纯电动，高能量密度趋势已定。按照积分制测算，年国内电动乘用车锂电池需求至少达GWh。
补贴退坡影响：市场普遍担心补贴退坡提前至年+降幅扩大（由20%扩大至40%）对板块形成负面影响。我们认为：1）客车补贴退坡幅度较大，年底将迎来抢装行情（市场认为今年不会有抢装行情，存在较大的预期差）；2）补贴将往优势技术、优势企业倾斜，高能量密度电池将获得更高比例的补贴。中低端产能将加速退出，电池企业强者恒强；3）悲观情景假设，补贴退坡对年动力电池总需求极端影响为10%；4）国外电池龙头松下、LG等将瞄准时机，加大动力电池布局。
目前市场还没有摆脱政策补贴的思维，新能源车行业已经进入到后补贴时代。很多新进入者不是单纯因为补贴才进入行业，而是看好行业的趋势，原先按照积分制倒推的模型仅是一个底线，随着新车型在-年密集推出，电动车销量有望大幅超市场预期。年积分制推行，乘用车高增长确定，三元技术锂电设备仍有较大缺口，扩产仍将确定。
3.4.设备单位投资额下降符合产业发展趋势，高端设备仍保持定价权
随着国产化率和技术进步，单位GWh设备投资额下降符合产业发展趋势，主要系电池能量密度提升带来的变相降价。我们预计，设备单位投资将从4-5亿元下降至3亿元，同时短期内行业产能过剩，行业增速将从复合增长30%下降至20%。但是在高端领域，高端锂电池依旧供不应求，高端产能扩张增速仍较快，先进技术的设备仍有较强的定价权。根据我们测算，预计到年全国动力锂电池设备需求将达到亿，复合增速为23%，考虑到技术迭代设备更新和市场不断有新进入者，需求比模型预测要多1-2倍。
图表45：预计年国内动力锂电池设备需求将达亿，CAGR23%
3.5.投资策略：行业集中度持续提升，看好全球锂电设备龙头
目前国内电池企业面临加速洗牌，将压制行业估值和业绩；而进入全球供应链的设备公司将摆脱国内行业短周期波动影响。预计全球锂电池前五大企业将垄断80%以上份额，绑定全球锂电池龙头的设备公司成长性仍将高度确定。
我们看好绑定龙头电池企业的设备公司，业绩成长性和持续性将大幅超预期，持续首推具备全球竞争力的设备龙头，其余推荐璞泰来、科恒股份。
3.5.1.具有全球竞争力的锂电设备龙头
1、公司是国内极少数能同时给索尼、三星、CATL、比亚迪等高端客户提供设备的企业，目前已将业务范围提高到锂电生产整线的45%-50%，在关键设备卷绕机领域稳居国内第一，并已打开松下、LG等国际龙头的市场；
2、绑定大客户CATL、BYD、三星、松下，订单业绩确定性强；单一客户的依赖度已大幅下降，从高峰期的60%已降至20%，特斯拉超级工厂和松下中国订单将打开新的成长空间；
3、新产品涂布机的推出将使公司成为国际领先的整线设备商，周期波动远比市场想象的小；
4、行业结构性过剩的现状以及积分制等政策的出台将加速行业分化，利好龙头电池厂以及与之绑定的设备商。
5、投资建议及盈利预测：预计先导-年净利润复合增长率约为70%以上，在手订单锁定业绩17/18年业绩高增长。预计/18/19年的备考净利润是6.9/11.7/17.4亿元，EPS为1.58/2.65/3.95元，PE为42/25/17X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期，维持“买入”评级。
风险提示：新能源电池厂扩产计划不及预期，行业发展政策力度不及预期。
3.5.2.璞泰来：核心设备+关键材料，协同效应领跑锂电行业
1、公司深度布局锂电核心材料+关键设备，协同效应领跑行业，与ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学等锂电行业龙头企业建立密切合作；
2、锂电池厂商对安全性和一致性要求高，与供应商磨合期长，不轻易更换；已经进入主流供应商体系的厂商市场渠道相对稳定，公司四大业务之间客户协同效果有望超预期；
3、公司涂布机产品性能不低于进口设备，有望进一步实现高端领域的进口替代；
4、投资建议及盈利预测：公司的绑定一线客户的战略和作为锂电行业综合解决方案商，未来业绩将会充分受益于新能源汽车的快速爆发。我们预计-年净利润为5.4/7.5/10.1亿元，EPS分别为1.24/1.73/2.34元，对应PE分别为44、31、23倍。
风险提示：下游锂电池行业发展不及预期；行业竞争加剧，产品毛利降低。
3.5.3.科恒股份：崛起的锂电设备黑马
1、公司收购浩能科技和万家设备，打通前段锂电设备产业链，形成锂电前端设备的整线供货能力，“材料+设备”一体化布局协同效果有望超预期。
2、浩能科技并表增厚业绩。其核心业务为前道工序的核心设备高精度涂布机，与进口设备相比性价比明显，涵盖CATL、三星、比亚迪、中航锂电等高端客户。
3、随着新能源车高能量密度的趋势确定，未来三元材料等正极材料的需求量增速会高于新能源车的销量增速。预计-年正极材料的需求量的复合增长率为45%。公司英德生产基地的产能扩充有效迎合了行业的高增长需求，未来在高端三元材料的产能将会大幅度提升，我们认为公司主业正极材料将迎来高增长。
4、投资建议及盈利预测：考虑收购万家设备成功和增发股本的摊薄，我们预计/18/19年的EPS分别为1.89/2.41/3.07元，对应当前股价PE为28/22/17X，继续维持“买入”评级。
风险提示：并购仍在进行中仍具一定不确定性，行业竞争加剧。
4半导体设备：中国智造从“芯”开始，设备国产亟需突破
H1全球半导体设备销售额达到亿美元，同比+45%，创下5年来增速新高。预计年全球半导体设备总规模超亿美元，同比+37%；我们预计-年保持10%以上的年增速。年全球半导体专用设备前十名制造商（美国应用材料，荷兰ASML等）的销售规模达到了亿美元，市占率高达92%。未来国产设备有望逐步替代进口，在国内的晶圆厂和硅片厂的设备采购额中占据一席之地。
半导体设备行业集中度提升。年中国半导体设备销售额为亿元，前十强总收入为44亿元，行业集中度很低、仅为10%左右。未来行业增速加快的同时（预计为50%以上的复合增长率），行业集中度也会进一步提升，龙头企业会类似于应用材料和ASML变成全产业链覆盖的设备商。
半导体设备国产化率的进一步提升:虽然在国家02专项的支持下，国产设备实现了一定的突破，但与国际先进水平差距很大。集成电路行业属于典型的技术推动和资本密集型行业，目前的设备自制率仅为14%左右，且集中于后道的封测环节（技术难度低），未来刻蚀机，光刻机，薄膜沉积设备有望均逐步完成进口替代。
硅片设备需求空间大，核心环节国产化已有突破。拉晶、研磨、抛光工艺和质量控制是大硅片产品质量是否合格的关键。其中晶体生长设备直接决定了后续硅片的生产效率和质量，是硅片生产过程中的重中之重（占比25%）。随着国家02专项对半导体配套设备厂商进行扶持，晶盛机电等企业在晶体生产设备方面已有成果。虽国产设备在技术上跟世界先进水平还有差距，但其具有明显的价格和服务等优势，随着国内硅晶圆厂扩产逐步投产，将继续带动硅片设备需求提升。从硅片需求供给缺口的角度测算，到年国内硅片设备的需求将达到亿。
大行业小公司，正是布局好时机：国产设备厂商目前均规模较小，在政策扶持和国内半导体需求刺激下，未来有望产生中国的应用材料和ASML。
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