机构解读：
中金固收：央行大幅降准，决心改善货币条件，债市绝地反击！
在债券市场经历了3月份以来收益率大幅回升后，债市用于等来了货币政策酣畅淋漓的大幅放松。虽然等到债儿也谢了，但我们认为亡羊补牢未为晚也！
货币条件持续偏紧严重压制经济的复苏动能，降准有利于货币条件改善从而稳增长。
在货币增速持续放缓，而人民币汇率受到推动国际化等众多因素不能大幅贬值来放松的情况下，整体货币条件的唯一可行的放松方式就是大幅引导实际利率下行，通过较低的实际利率才刺激企业的投资需求以及刺激居民的消费需求。历史上，经济动能的回升都是建立在货币条件明显改善之后。
本次降准释放约亿元资金，降准有利于货币市场利率维持低位，是化解债市供需矛盾的最有效方案。
在货币条件持续收紧以及一季度经济严重下滑之后，货币当局决心加大货币宽松力度。这次降准普降1个百分点，加上农字头银行额外降准，放松力度是超市场预期的。我们一直认为不超预期的货币政策不是好政策，这次央行做到了最佳效果！上一次央行如此大力度的降准还要回溯到08年次贷危机之后。
我们初步测算，普降释放约亿元，农信社、村镇银行定向+农合行调整释放约亿元，农发行定向释放约77亿元，部分符合标准银行额外降准释放-亿元；因而，本次降准释放资金供给约-13亿元。即使考虑到4、5月份财政存款一般会有季节性的上升，这次降准所释放的资金也大于财政存款的上缴。而且央行后续可能还会继续在公开市场投放逆回购以及国库现金存款。
对于货币市场利率而言，此前央行已经通过下调逆回购利率和投放MLF来引导下行，7天回购利率已经降至3%以下。这次降准后，由于短期内投放资金规模很大，加上IPO资金解冻回流，资金面会极度宽松；而且法定存款准备金的机会成本很低，7天回购利率有下降至2.0%附近的可能，对引导整体货币市场利率下降起到极大的作用；同时将完全扭转市场对未来资金的预期，宽松预期推动中长期货币市场利率也将随之下降。
债市市场此前在担心地方债供给冲击和股市分流资金，债券收益率曲线陡峭化上升。而降准是最有效化解债市供需矛盾的方案——毕竟降准的资金期限足够长，且足够便宜。银行的司库部门和计财部可以分配不少资金用于债券投资，缓解地方债和利率债供给冲击。而且央行后续对于地方债供给可能还会有配套政策，叠加本次大幅降准，此前市场的担忧将随之化解。
此外，5月1日，存款保险制度将全面实施，存款保险基金也将从银行上收一部分流动性，此次降准亦有利于在不影响市场以及不阻拦降低社会融资成本背景下落实存款保险制度，尽管初期费率较低（我们预计在万分之三以内）。
放松扭转市场预期，债券收益率下行有助于降低社会融资成本。
整体来看，我们认为此次降准对债券市场的影响与此前2月份的放松不同。此前放松后市场认为是利好出尽，开始出货，导致收益率不降反升。但这次不同，市场在3月已经有所调整，保护已经比较充分，交易盘仓位很轻，在市场预期已经扭转的情况下，交易盘会开始大量补仓，收益率将迎来一波凌厉的下降。
如果7天回购利率可能被引导到2.0%-2.5%，比现在再降50-bp，那么短期国债和政策性银行债收益率降至3附近%或者3%以下是完全可能的，也会为中长期债券腾出空间，10年国债和国开债收益率再创新低的可能性依然不小。而降准后的这周将是全年利率债到期量最高的一周（/--/04/27），利率债当周到期量超过亿，银行的配置压力空前的大，可能引导收益率快速下降。
只有名义利率和实际利率大幅放松后才会看到货币条件的改善，才有可能看到经济动能的复苏。再次重申，债市牛才是经济牛和股市牛的基础。目前我们的策略建议只有一个！买买买！
民生宏观：政府呵护股市，买！买！买！
从证监会表示不得以任何形式开展场外伞形信托，新加坡A50大跌6%，再到证监会周六紧急澄清，最后到央行降准。整个周末投资者心理已经上演了一段过山车和行情的V字反转，从预期的暴跌点到暴涨点。但无论如何，从此次降准来看，高层对股市的呵护无溢于言表，高层不希望股市下跌，对应的投资策略当然是买！买！买！
一、降准释放了多少流动性规模，未来还有多少空间？
①降准的规模超过万亿，力度大超预期。一般性存款余额规模大约为万亿，下调1个点的存款准备金率释放的流动性约为1.2万亿，但还不局限于此，还有：1、农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平；2、对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点；3、对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。
但农村金融机构总负债也只有2.2万亿，农发行各项存款亿（年年报），释放的流动性规模不会超过亿。因此，关键还看第三项央行怎么认定，但如果国有银行包括了四大行，考虑到四大行存款规模48万亿，能释放亿流动性，那么，释放的流动性规模就能达到1.5万亿。
②未来降准的空间相当有限。目前来看，降准有点用力过猛。先假定外汇占款为0，如果按照12%的M2增长测算，按当前的货币乘数4.3估算，全年所需的新增基础货币缺口大约为2.8万亿元。SLF和MLF余额为1.1万亿，上轮降准释放的流动性亿，不考虑其他公开和非公开市场操作的余额，基础货币缺口还有1.1万亿。
但本轮释放的流动性大于1.1万亿，因此未来降准的空间相当有限，除非外汇占款进一步下降，经济继续恶化。对货币政策“大招”的期待只剩降息了。
二、降准的目的是什么？
首先，这一次降准与外汇占款的关系不大，4月人民币升值预期明显走强，资金利率也随之下行。因此，本次降准真的不是对冲外汇占款缺口，是实实在在的宽松。那么，宽松的目的有哪些呢？
①稳增长的需求。传统经济增长引擎全线熄火，房地产销售受制于人口压力，房地产开工受制于存量库存，出口内部是人民币汇率过强的压力，外部是发达国家复苏疲弱，跟随房地产和出口打造产业链（钢铁、有色、建材、纺织、煤炭等）有去库存、去杠杆和去产能压力。经济企稳的关键是基建企稳，但财政乏力，土地财政熄火，基建加码只能靠货币宽松，但基建期限长，SLF和MLF这种小打小闹肯是不行的，降准释放的是长期流动性，正好做到期限匹配。因此，降准对应了稳增长的需求。
②地方债务置换的压力。审计署口径的年政府债务到期规模约2.8万亿。以Wind口径统计的年城投债到期规模约亿，较年增长68%，而二季度也正是债务到期高峰，在此背景下，财政部推出了万亿债务置换计划。但债务大量到期导致国债收益率明显上升，收益上升多了之后，地方政府都不愿意发了（江苏债务置换拖延发行）。央行这个时候通过降准帮一把，可以增加银行配债头寸，压低置换债收益率。
③去产能途中缓释金融风险。信用风险会提升金融机构对流动性的需求，以维系资产负债错配的期限结构，如果货币市场供求关系不能够实现平衡，那么非货币市场也就无法平衡（金融机构可能“抽贷”应付错配）。从这个角度看，降准可以维系金融市场的稳定，防止经济因“债务—通货紧缩”相互作用、相互增强陷入严重的萧条，为经济转型争取时间。
④对冲存款保险保费上缴。年年底，商业银行净利润总计为1.5万亿元，我们测算的一般性存款余额约为万亿元，税率以25%计。若保费在0.02%左右，对整个银行业的净利润影响约为亿，占银行净利润比重约为1.25%。
三、降准之后呢？
①再降准空间不大，“大招”还看降息。本轮降准后，流动性缺口基本已经填满，再降准的空间不是很大了，除非外汇占款继续恶化或者发生不可控的金融风险。但我们认为降准之后，考虑到经济总需求不强（旧增长引擎全面熄火和新增长点青黄不接），经济下行的压力也不会轻易缓释，企业利润率仅为5%但贷款成本至少6%，未来降低融资成本的要求还是很迫切，因此，未来货币政策大招还看降息。
②人民币汇率的压力不大。欧洲在变好，美国在变弱，欧元弱美元强是导致这一现象发生的核心因素，因为全球经济增长缓慢，全球贸易增长裹足不前，谁能放水（以邻为壑）谁的经济就好。在这个背景下，人民币实际有效汇率太强，必然损及外需和经济增长。在此背景下，就应该宽松压低汇率，即使不想贬值，也不能让它太强。从趋势来看，人民币资产收益率还是显著高于境外，且多数资产还有政府担保，风险溢价不大，因此，即使降准，人民币也没有大幅贬值的基础。
③对股债的看法，股市无忧，债券得看看。随着人口结构和库存给房地产带来的下行压力，反腐和财税改革抑制地方政府大拆大建，改革提升风险偏好，过去沉淀于房地产等传统产业的居民财富大规模向资本市场，这是过去股债双牛的基本逻辑。因此，股债双牛能不能继续要分两种情况：
1）如果降准后走了老路（稳增长力度偏大），实体经济会分流金融市场资金，经济企稳后货币宽松也会掣肘，那么债券涨一波后就完了，股市短期受益于经济企稳和风险偏好增强，会出现“快牛”行情。但随着实体分流流动性和货币收紧挤压，一旦国债收益率上行到4.5%，股市“快牛”一把后估计也完了。
2）如果降准后不走老路，稳增长只是托底而大非搞刺激，那么未来无风险收益率还是继续下行的趋势，金融造富的股权慢牛时代还是可以继续期待。
华创证券：四问央行降准
1、是货币政策从“适应性宽松”走向“主动宽松”吗？
从年6月以来两次降准的时点选择上来看，央行均是在人民币贬值造成外汇占款大幅回落的节点上给予的对冲，因此的确是一种“适应性”的降准。年6月和年1月，央行口径外汇占款分别是-和-亿元；年3月央行外汇占款同样是减少亿元。因此，这次降准仍有对冲外汇占款下滑的考虑。但与此同时，3月19日之后人民币汇率走出小幅升值行情，央行一季度货币政策委员会例会上也删除了对经济“仍属于合理区间”的论述，是否意味着货币政策走向“主动宽松”需要密切白殿疯的专科医院中科白癜风医院国庆送健康
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